Otro tren cargado de dinero con destino a Grecia - Estrategia de expertos

BANKINTER. La semana pasada el ritmo de los mercados lo iba marcando, una vez más, Grecia. Más en concreto la medida en la que el país iba estando, o no, dispuesto a acceder a las exigencias, cada vez más duras, que le imponían los países del norte de Europa, en especial Alemania, Holanda y Finlandia (los que mantienen la mejor calificación crediticia), a cambio de poner a su disposición los 136.000 millones de euros nuevos llamados a evitar una quiebra desordenada del país.

El proceso debería culminar hoy mismo, con la aprobación en la reunión de ministros de finanzas de la eurozona del pack conjunto de impago griego combinado con el nuevo plan de rescate. Incluso el BCE estaría dispuesto a aceptar quitas sobre la parte de deuda griega que posee. No obstante la forma de aceptar una quita del BCE esconde un as en la manga. Es decir, no se imputaría pérdidas, como sí ocurriría en general con el resto de inversores privados. Lo que harían es que aceptarían una quita que no implicara cobrar menos de lo que les costó comprar los bonos griegos (unos 40.000 millones de euros), aunque sí aceptaría recibir menos de lo que teóricamente debiera cobrar si se efectuaran todos los pagos por parte del Gobierno griego, que serían unos 55.000 millones. De ese modo podríamos decir que se consigue algo muy parecido a la cuadratura del círculo. Participa en la quita, pero sin perder dinero.

Sin embargo, la discusión de los detalles y de las implicaciones que Grecia debe asumir para que el dinero sea puesto a su disposición, se convierte en un proceso cada vez más complejo, como consecuencia de los sucesivos incumplimientos del país heleno y de la subsiguiente y cada vez mayor voluntad de control sobre el presupuesto griego por parte de los prestatarios. El BCE ha apoyado (con una posición de más de 219.000 MEur comprada en deuda soberana de todos los países) y el resto de estados siguen dispuestos a prestar más, pero… cada vez exigiendo más sacrificios a cambio, y con un seguimiento más estricto.

Así, el saldo de la semana pasada nos dejó un Ibex35 que registraba -1,6%, mientras que en el resto de bolsas la sensación era bastante más positiva, con repuntes generalizados, tanto en Europa como en Estados Unidos. Una parte de ese diferencial se puede explicar por la vuelta de las posiciones cortas al sector financiero español en combinación con el potente peso de dicho sector en el propio Ibex.

En todo caso, lo que sí que parece haber cambiado de manera permanente a mejor es la red de seguridad que el BCE ha tejido en torno a Italia y España. Ambos países son la verdadera línea roja de la continuidad del euro. En ambos, también, se continúa avanzando en sus emisiones de deuda, que van haciendo a costes razonables, y lo que es más significativo, los Gobiernos de ambas naciones siguen realizando reformas de calado que deberían mejorar la capacidad de crecimiento de las dos economías en el medio plazo.

Pero el mundo es más grande que Europa, y por supuesto, más grande que Grecia. Estados Unidos en especial se ha desmarcado bastante de las turbulencias. Las bolsas estadounidenses siguen arropadas por un contexto macroeconómico que proporciona bastante soporte. Principalmente los datos de empleo, que continúan encadenando semanas con niveles bajos de peticiones semanales de desempleo, pero también los datos de expectativas.

De cara a esta semana, las perspectivas siguen siendo positivas para las bolsas. El fondo de mercado es indudablemente fuerte. La presencia en el horizonte de la siguiente subasta de liquidez a 3 años del Banco Central Europeo permite que tanto los plazos cortos del mercado de renta fija, como también la renta variable sigan beneficiándose de un fondo de mercado realmente sólido y soportado. En nuestra opinión dicho factor no debería verse modificado en las siguientes sesiones, y por tanto cabe esperar que siga sirviendo como elemento que reduzca las probabilidades de tomas de beneficios agresivas. Todo ello apoyado por la decisión adoptada por China durante el fin de semana de reducir los requerimientos de capital a su sistema financiero, que supondrá una nueva inyección de dinero en su economía, y que podría traducirse en mejoras adicionales de expectativas.

En las próximas sesiones no asistiremos a una especial intensidad en la publicación de indicadores económicos, y sin embargo sí que habrá actividad en emisiones de bonos soberanos, pero no creemos que sea suficiente como para provocar movimientos bruscos en el mercado. Bien es cierto que algunos índices están intentando superar niveles de resistencia que ya intentaron rebasar hace algunas sesiones y que les están resultando complicados, lo que podría traducirse en cierta debilidad de corto plazo. Sin embargo, no esperaríamos retrocesos muy acusados. Comenzamos el lunes con una jornada festiva en los mercados estadounidenses (Washington’s Birthday), que debiera dar inicio a una semana sin demasiados sobresaltos.

Bonos: "Pendientes de Grecia una vez más."

Pensábamos que la aprobación de las medidas de la Troika por parte del parlamento griego sería suficiente para liberar el 2º plan de ayuda, pero no fue así. Al final, durante la semana pasada volvimos a ver mucha confusión en lo referente al rescate de Grecia, lo que propició compras de bonos alemanes. Así, el Bund se encareció y su precio subió de 138,0 a 138,8 (TIR -5 p.b.). Eso, a pesar de que las emisiones de Italia, Grecia, Portugal y España se colocaron con facilidad. De cara a los próximos días, creemos que el mercado volverá a estar pendiente de Grecia. Si finalmente se cierra el rescate y la quita, es probable que volvamos a ver una fase de toma de riesgo en los mercados, lo que penalizaría al Bund en favor de los bonos periféricos. Adicionalmente, un buen registro en el IFO puede empujar la rentabilidad del Bund hacia el 2,0%. Rango Bund: 137,0-138,4.

Divisas: ”Acuerdo griego vs. desaceleración económica"

Eurodólar (€/$).- Durante la semana pasada, el cruce ha venido marcado por la posibilidad de que se cerrara el acuerdo a Grecia y el respaldo al € desde países como China. Así, el rango se ha movido entre 1,328 y 1,297. Esta semana, el euro seguirá soportado por el acuerdo que creemos se cerrará este lunes, aunque no descartamos que a lo largo de la semana la divisa comunitaria vaya perdiendo fuerza como consecuencia de que pase a un primer plano el desaclopamiento entre la economía estadounidense y europea. Rango estimado: 1,298/1,325.

EuroYen (€/JPY).- El martes 14 publicamos una nota reafirmando nuestra estimación para 2012 en 100/110, pero acotando el rango hasta 104,0/109,6 en el corto plazo y advirtiendo de una perspectiva depreciatoria del JPY debido a un contexto de mercado más benigno en el cual el JPY reducirá su protagonismo como divisa refugio y también a actuaciones específicas del BoJ para favorecer la debilidad de su divisa. Parece que nuestra estimación está cumpliéndose, puesto que el JPY ha retrocedido hasta más allá de 104. Creemos que consolidará por encima de ese nivel, por lo que estimamos un rango probable para esta semana en 104,5/105,5.

EuroLibra (€/GBP).- La semana pasada la GBP se apreció hasta aprox. 0,828 desde 0,837, pero se trató más bien de una fase de debilidad pasajera del € debido a que el acuerdo sobre Grecia no terminaba de cerrarse antes que una apreciación de la GBP. El viernes el € recuperó tono, en paralelo a la mejora de expectativas sobre Grecia, hasta 0,833. Esta semana se publican las actas del BoE el miércoles, que podrían aportar un enfoque más bien débil sobre la economía británica, y el PIB 4T el viernes, el cual parece improbable sorprenda positivamente. Por tanto, la GBP debería tender a depreciarse y nuestro rango estimado para esta semana es 0,83/0,845.

Eurosuizo (€/CHF).-. La semana pasada vimos un movimiento de ida y vuelta debido a la debilidad del euro por las bajadas de rating a diferentes países miembros y como no por Grecia. Cerró en niveles de 1,21 .Para esta semana estimamos que el franco suizo tienda a depreciarse debido al acuerdo griego. Rango estimado: 1,206/1,215.